Emerging fx options

FX e mercados de derivativos em economias emergentes ea internacionalização de suas moedas Os mercados de derivativos em economias emergentes continuaram a crescer desde 2010, impulsionados principalmente por um forte crescimento no mercado de balcão. Moedas de mercados emergentes tornaram-se mais internacionais como mercados offshore são um contribuinte importante para FX volume de negócios. O renminbi chinês é negociado ativamente dentro de Ásia emergente. A negociação das moedas dos mercados emergentes está positivamente relacionada com a dimensão dos fluxos financeiros transfronteiriços. 1 Classificação JEL: F31, G15, G20, P45. Ao longo da última década, os mercados de câmbio e derivativos nas economias de mercados emergentes (EMEs) têm crescido rapidamente. Em trabalhos anteriores, Milhaljek e Packer (2010) observaram que os derivados da EME superaram fortemente os das economias avançadas, bem como se tornaram cada vez mais internacionais. Esta tendência continuou Em EMEs, que os derivados são negociados agora, e quem os troca quais as moedas correntes do EME são negociadas agora e onde são negociadas têm algumas moedas do EME transformam-se moedas correntes regionais Há uma relação entre o volume de negócios em moedas correntes do EME e cross - Os fluxos financeiros fronteiriços dentro e fora dos mercados emergentes As principais conclusões são as seguintes. Em primeiro lugar, o volume de negócios médio diário em derivados EME tem vindo a crescer desde 2010, impulsionado principalmente por um crescimento muito forte no segmento de balcão (OTC). Em segundo lugar, o crescimento do volume de negócios de derivativos de câmbio foi mais forte com outras instituições financeiras, que incluem instituições financeiras do setor oficial. Em terceiro lugar, a negociação offshore de moedas correntes EME tem subido, superando em muito o crescimento no volume de negócios total FX EME moedas. Entre as moedas com maior crescimento do volume de negócios estão o renminbi chinês, o peso mexicano, a lira turca eo rublo russo. Em quarto lugar, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente na Ásia emergente, embora a importância regional de outras moedas EME seja muito mais limitada. Em quinto lugar, a negociação de moedas EME está positivamente relacionada com a dimensão dos fluxos financeiros transfronteiriços. O restante deste artigo é organizado da seguinte maneira. A primeira seção analisa as tendências gerais de negociação de derivativos em jurisdições EME, tanto de balcão como de balcão. Na segunda seção, mudamos nosso foco para o comércio de moedas EME, que vai muito além das costas das economias domésticas. A terceira seção analisa a ligação entre os fluxos financeiros e FX volume de negócios em moedas correntes EME. A seção final conclui. A dimensão ea estrutura dos mercados de derivativos nas EMEs Os mercados de derivativos nas EMEs permanecem pequenos comparados com aqueles em economias avançadas. Entre as 32 EMEs para as quais existem dados disponíveis, o volume de negócios médio diário nas jurisdições EME calculado numa base líquida (ou seja, corrigindo a dupla contagem entre distribuidores locais e transfronteiriços) foi de 1.1 trilhões em Abril de 2013, 4 desses países PIB, em comparação com 10,3 trilhões em economias avançadas, ou 24 do PIB (Gráfico 1). O ritmo geral de crescimento ultrapassa o das economias avançadas, embora permaneça modesto em 13. Conforme discutido abaixo, isso reflete a queda do comércio no mercado de câmbio EME nas transações OTC tem sido forte. Outra advertência a ter em mente é que a negociação em jurisdições de mercado emergente representa apenas uma parte da negociação de derivados EME devido à negociação offshore ativa. O volume de negócios de derivativos nas jurisdições EME tende a ser mais concentrado no segmento de câmbio. Os derivativos de câmbio representam pouco mais da metade do volume de negócios diário total e os instrumentos de capital próprio e de taxa de juro em cerca de um quinto cada. Em contrapartida, os derivados das economias avançadas são utilizados, em grande parte, para negociar o risco de taxa de juro (cerca de 66% do volume de negócios global), com o FX eo volume de negócios de derivados de mercado de acções representando apenas 28 e 6, respectivamente. O menor papel dos derivados de taxa de juro nas EMEs provavelmente reflecte a menor profundidade e liquidez dos seus mercados de obrigações e monetários, juntamente com a maior relevância do risco cambial para muitas economias EME. Os derivados OTC parecem desempenhar um papel mais importante nas EME do que nos derivados transaccionados em bolsa. Cerca de 56 dos derivativos são negociados de balcão nos mercados emergentes, em relação a uma proporção de menos de metade negociada em balcão nas economias avançadas. 2 Este rácio de OTC para transacções de derivados totais continua a aumentar nas EMEs para o restante do papel, vamos nos concentrar na evolução dos mercados de derivados OTC, bem como mercados spot FX. O crescimento do volume de negócios de derivados OTC FX em economias de mercados emergentes tem sido muito forte nos últimos anos. O volume de negócios subiu de 380 bilhões para 535 bilhões, ou mais de 40 no período 2010-13 (Tabela 1). O crescimento tem sido considerável em toda a gama de instrumentos, incluindo os forward outright (45), os swaps cambiais (35), os swaps cambiais (29) e as opções (102). Em cada um desses instrumentos, o crescimento do volume de negócios foi maior do que nos mercados de economia avançada. O crescimento dos mercados de balcão (OTC) nos derivados de divisas - 41 em relação ao período de 2010-2013 - excede largamente o crescimento do volume de negócios no mercado spot de FX (17). As transacções de derivados de FX constituíram 69 de todas as transacções de OTC FX durante o período de inquérito de 2013, em comparação com 65 em 2010 e 61 em 2007. A quota de derivados de FX no mercado OTC FX é agora significativamente mais elevada As partes correspondentes em economias avançadas. A principal contribuição dos derivados de divisas para o crescimento do volume de negócios das moedas EME é consistente com a tendência de que a cobertura da procura e especulação por parte dos investidores estrangeiros - interessados ​​em mitigar os riscos cambiais dos seus investimentos em moeda local ou especular sobre movimentos cambiais - . Ao mesmo tempo, os fluxos internacionais de capital têm cada vez mais impacto na estabilidade das economias domésticas e dos sistemas financeiros (Lane (2013)). A parcela relativamente menor da negociação à vista no mercado de câmbio das moedas EME pode também refletir a escala ainda limitada de negociação de alta freqüência (HFT) nessas moedas, uma vez que a HFT é mais comum nos mercados spot do que nos mercados de derivativos. A importância crescente de outras instituições financeiras O crescimento do volume de negócios de derivados OTC FX nos mercados emergentes diferiu consideravelmente entre os tipos de contrapartes (Quadro 2). O aumento da negociação é mais evidente com outras instituições financeiras, que incluem bancos não declarantes, investidores institucionais, fundos de hedge e firmas comerciais próprias, bem como instituições financeiras do setor oficial. A participação dos derivados de FX no volume total de derivados OTC aumentou de 30 para 32 durante o período 2010-2013, após um aumento ainda mais acentuado em 2007-10. Enquanto isso, a participação no comércio com os revendedores, geralmente bancos comerciais e de investimento, caiu de 61 para 58 em 2007 e 2010 e para 57 em 2013. Vários fatores sustentam essa tendência. Em particular, enquanto as transacções nas principais moedas sofreram custos de transacção muito baixos há algum tempo, muitas moedas da EME só recentemente conseguiram custos mais baixos de negociação (ver Rime e Schrimpf (2013)). 3 É também possível que os diferenciais de taxas de juro elevados eo âmbito de transacções de carry leveraged em algumas moedas EME tenham aumentado o interesse dos investidores: um crescimento particularmente forte foi visto entre Abril de 2010 e Abril de 2013 em muitas moedas de taxa de juro elevada comumente identificadas como carry trade targets , Como a rupia indiana, o peso mexicano ea lira turca. A redução das barreiras à mobilidade de capitais em alguns países pode também justificar uma importância crescente do volume de negócios com outras instituições financeiras. No passado, a abertura limitada da conta de capital reduziu a participação da negociação com clientes financeiros (Tsuyuguchi e Wooldridge (2008)). Outra possível explicação é que a atividade de outras instituições financeiras pode, em parte, refletir a interação do setor oficial com os mercados de moeda, como a intervenção de FX, onde o setor oficial se inclinou contra as pressões de apreciação. A nova pesquisa divide a categoria de outras instituições financeiras em subcategorias. Em particular, as instituições financeiras do sector oficial ocupam, em geral, uma percentagem maior na categoria de outras instituições financeiras nas economias emergentes (cerca de 7) do que nas instituições avançadas (2). A proporção é mais elevada na Ásia emergente (8), ainda mais quando as regiões dos dois maiores centros financeiros não estão incluídas (10). Derivados de taxa de juro OTC Os mercados de derivados de taxa de juro nas EMEs ainda estão numa fase inicial de desenvolvimento. Eles têm crescido em um terço nos últimos três anos, mas o volume de negócios médio diário de 84 bilhões (Tabela 3) permanece em apenas 15 do tamanho dos mercados de FX OTC. O volume de negócios de derivativos de taxa de juros em EMEs também é menos de 4 do que em economias avançadas, em comparação com uma proporção muito maior de 19 para OTC FX derivados volume de negócios. Quando se trata de volume de negócios em trocas apenas, EMEs também lag, em 3 do volume de negócios em bolsas de economia avançada. O crescimento do volume de negócios de derivados de taxa de juro da EME foi quase totalmente impulsionado pela Ásia. A atividade foi particularmente forte na RAE de Hong Kong e em Cingapura, que juntos representaram 16 pontos percentuais do crescimento. Em contrapartida, o volume de negócios caiu em 35 na América Latina, devido a uma queda de 50 derivativos de taxa de juros no Brasil, o mercado mais ativo na região. O desenvolvimento retardado dos derivados da taxa de juro da EME em relação aos mercados de câmbios também se reflecte na grande parte do segmento de revendedores. Quase 60 das transações passam por revendedores, apenas marginalmente menores do que em pesquisas anteriores. Em contrapartida, nas economias avançadas, a parte do volume de negócios dos concessionários notificados é apenas superior a um terço. 4 A negociação de moedas EME: onshore versus offshore A análise anterior tem-se centrado na negociação de divisas em jurisdições EME. Mas nos últimos anos a negociação de moedas correntes EME - em particular offshore - tem sido ainda mais dinâmico. As operações spot e derivadas de OTC FX global cresceram mais de 71 no período de 2010-13 (Tabela 4). Isso está bem acima do crescimento das transações de câmbio que ocorrem apenas em jurisdições EME. Este aumento no volume de negócios global é muito maior do que o aumento do volume de negócios verificado para as moedas de economia avançada. Entre as moedas dos mercados emergentes, as da Ásia emergente ainda representam quase metade (47) do volume de negócios total, enquanto as da América Latina e da Europa Central / Oriental representam 22 e 24, respectivamente. O volume de negócios em moedas latino-americanas aumentou mais, 144 entre 2010 e 2013. Embora partindo de uma base muito menor, a América Latina contribuiu praticamente com o crescimento do volume de negócios em moeda estrangeira, como aconteceu com a Ásia emergente. Entre moedas específicas, o crescimento do volume de negócios no renminbi chinês, peso mexicano e real brasileiro tem sido particularmente rápido em 249, 171 e 117, respectivamente. O crescimento mais rápido do volume de negócios das moedas correntes EME tem sido na componente offshore: 5 a quota offshore das transacções totais de FX tem aumentado de forma constante num amplo espectro de moedas (Gráfico 2). Enquanto a parte de negociação offshore de uma moeda não é o único indicador, é um indicador importante de como internacional uma moeda é. 6 Globalmente, o crescimento no volume de negócios offshore diário das moedas asiáticas contribuiu com 35 pontos percentuais para o seu crescimento total de 41 no período de 2010-13. Um padrão semelhante emerge para as outras grandes regiões EME, América Latina e Europa Central / Oriental. Isso também é consistente com períodos anteriores, como 2007-10, quando os comércios offshore foram um motor igualmente dominante de volume de negócios em moedas EME. 7 O crescimento do volume de negócios de EME FX também está muito acima do crescimento do comércio de países relacionados, sugerindo que a financeirização das moedas correntes EME continuou como em períodos anteriores (McCauley e Scatigna, 2013). Papel do renminbi e limitado comércio regional de moedas correntes EME Apesar do crescimento no comércio offshore, a negociação da maioria das moedas EME dentro de sua região geográfica próxima permanece bastante limitada. As moedas emergentes da Ásia são as mais negociadas regionalmente entre as principais regiões de mercados emergentes, com mais de um quarto (26) de negociação ocorrendo no exterior, mas na Ásia emergente (Tabela 5). No entanto, as transacções offshore no Reino Unido (19) e nos Estados Unidos (8) representam, em conjunto, uma parte maior do volume de negócios das moedas asiáticas emergentes - e isto apesar dos grandes centros comerciais offshore na RAE de Hong Kong e Singapura. Dentro da Ásia emergente, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente, uma vez que uma parte significativa do seu volume de negócios é gerada offshore dentro da região. O volume de negócios no exterior ascende a 86 mil milhões por dia, o equivalente a 72 do seu volume global a nível mundial, e quase dois terços está dentro da Ásia emergente. A este respeito, o renminbi chinês é único entre todas as principais moedas dos mercados emergentes. Embora o alto índice de "offshore" seja em parte devido a restrições de negociação onshore, seu aumento no volume de negócios nos países emergentes da Ásia reflete o crescente papel econômico e financeiro da Chinas na região (Cheng et al, 2011). Nenhuma outra grande região de mercados emergentes possui uma moeda regional com similar importância. Embora as moedas da América Latina e da Europa Central e Oriental (CEE) sejam, em grande medida, transaccionadas fora da sua jurisdição nacional (taxas offshore de 76 e 73 respectivamente), a sua penetração no mar nas respectivas regiões geográficas é praticamente nula. Enquanto o peso mexicano e o real brasileiro são agora a primeira e quinta moedas mais vendidas do mundo EME, seu crescimento tem sido impulsionado principalmente pelos mercados de derivativos localizados nos Estados Unidos (41) e no Reino Unido (26). Enquanto isso, o papel das áreas do euro para o comércio de moedas da CEE tornou-se bastante limitado (8 do total e 11 do volume de negócios offshore) - talvez o resultado de seus bancos mudando mesas de negociação para Londres. O Reino Unido como centro de negociação offshore eo dólar dos EUA como moeda de veículo Como moedas EME tornou-se cada vez mais internacional, o Reino Unido estabeleceu-se como seu principal centro de negociação offshore. No total, 30 do volume de negócios do mercado de balcão FX OTC envolvendo moedas correntes EME ocorre no Reino Unido (Tabela 5). O próximo maior centro comercial offshore é os Estados Unidos em 16, com crescimento impulsionado em grande parte pelo peso mexicano e real brasileiro. Contudo, o Reino Unido detém uma grande parte do volume de negócios em todas as moedas correntes, com praticamente nenhuma excepção. E seu papel como um centro comercial offshore tem se expandido. Em 2007, o Reino Unido registou uma quota de 13 do mercado global de FX para as moedas EME, que subiram para 22 até 2010 e para 30 até 2013. 8 Em consonância com a crescente internacionalização, mas a regionalização limitada das moedas EME é a dominante E papel estabelecido do dólar de ESTADOS UNIDOS como uma moeda do veículo. A melhoria da notificação de operações offshore contra as principais moedas correntes EME no estudo de 2013 permite, pela primeira vez, uma visão precisa e abrangente sobre as operações de moeda EME contra o dólar dos EUA. 9 O Gráfico 3 mostra todas as moedas EME para as quais esses dados foram coletados. Esmagadoramente, as principais moedas EME são negociadas contra o dólar dos EUA - e isso vale para o mercado spot eo mercado de derivativos OTC. 10 Fluxos financeiros transfronteiriços ea internacionalização das moedas dos mercados emergentes O grande aumento do volume de negócios dos FX coincidiu com a subida dos fluxos financeiros transfronteiras para e dos mercados emergentes durante o mesmo período. Taxas de juros muito baixas e políticas monetárias não convencionais nas economias avançadas durante 2010-13 aumentaram o apetite de investidores internacionais e bancos por ativos de mercados emergentes (Caruana (2013), Rey (2013)). Além disso, as crises da Europa incentivaram muitos investidores internacionais a mudarem o seu foco para os mercados emergentes. Considerando que a ligação entre as medidas macroeconómicas mais amplas, como o PIB per capita ou o comércio transfronteiriço eo desenvolvimento do mercado cambial está bem documentada, a ligação entre as ligações financeiras transfronteiriças e o desenvolvimento do mercado cambial tem sido menos estudada. 11 Investiga-se a importância potencial desse vínculo analisando-se a correlação entre os fluxos de fundos mútuos 12 e o faturamento do mercado de câmbio. A EPFR, fornecedora de dados, obtém fluxos semanais de fundos mútuos e de obrigações e sua alocação para EMEs individuais. Em seguida, aproximamos o volume de negócios absoluto diário, calculando a média da soma dos fluxos semanais absolutos em Abril (dividido pelo número médio de dias úteis) durante os 12 meses anteriores às datas do Triénio (Abril de 2007, 2010 e 2013). O faturamento do mercado de câmbio é medido como o faturamento global das respectivas moedas correntes provenientes das pesquisas trienais. O Gráfico 4 mostra as correlações bivariadas dos fluxos de carteira de fundos mútuos e do volume de negócios de FX para as principais regiões EME. As parcelas de dispersão representam um ponto para os fluxos de carteira transfronteiriça bruta de cada país (eixo x, em logs) e o volume de negócios global do mercado de divisas na moeda correspondente (eixo y, em logs). Em cada painel, traçamos todos os pares disponíveis de movimentação de moeda corrente para os últimos três levantamentos trienais. Em consonância com a ideia de que os investidores internacionais podem ser um importante motor da crescente procura de moedas correntes EME, cada painel do Gráfico 4 apresenta uma relação positiva e estatisticamente significativa entre os fluxos de carteira dentro e fora dos mercados emergentes eo Moedas. A dimensão estimada da ligação varia entre as regiões EME, mas é, em todos os casos, economicamente significativa. No caso da Ásia, por exemplo, um aumento de 10 fluxos de fundos transfronteiriços está associado a um aumento de 7 no volume de negócios global de FX nas moedas emergentes da Ásia na América Latina, a ligação é ainda mais forte, em 10. 13 Enquanto os resultados são provisórios E devem ser interpretados com cautela, sugerem, contudo, um papel significativo para os fluxos financeiros na explicação do aumento do volume de negócios nas moedas correntes EME. Conclusão O crescimento do mercado cambial nas moedas dos mercados emergentes é impulsionado principalmente pelo crescimento dos mercados de derivativos. Ao mesmo tempo, uma parcela crescente das moedas dos mercados emergentes é negociada no exterior e, nesse sentido, essas moedas estão se tornando mais internacionais. No entanto, com a significativa exceção do renminbi chinês na Ásia emergente, a negociação offshore de moedas EME dentro de sua região geográfica próxima é relativamente pequena. Uma explicação para o forte crescimento do mercado de derivados e para a internacionalização das moedas EME é a crescente procura por parte dos investidores internacionais de expandir ou cobrir a exposição ao risco cambial, tal como reflectido na forte correlação entre o crescimento do volume de negócios EME Fluxos de fundos. Referências Caruana, J (2013): Liquidez global: onde estamos, discurso na Conferência Internacional do Banco da Coréia sobre a avaliação da liquidez global em um quadro global, Seul, Coréia, junho. Cheng, X, D Ele e C Shu (2013): Impacto do renminbi em moedas asiáticas: papel do mercado offshore, mimeo. Forbes, K e F Warnock (2012): Ondas de fluxo de capital: surtos, paradas, vôo e retrenchment, Journal of International Economics. Vol. 88 (2), pp. 235-51. Frankel, J (2012): A ascensão do RMB como uma moeda internacional: Aprendendo a partir de precedentes históricos, apresentação na Conferência de Equity Asia Pacific, Boston, Massachusetts, setembro. Goldberg, L (2013): O papel internacional do dólar: importa se isso muda, em F Westermann e Y Cheung (eds), Interdependência Global, Desacoplamento e Re-acoplamento. MIT Pressione. King, M e D Rime (2010): A pergunta de 4 trilhões: o que explica o crescimento do FX desde o inquérito de 2007, BIS Quarterly Review. Dezembro. Lane, P (2013): Fluxos de capitais internacionais e condições financeiras domésticas, documento apresentado no Banco da Tailândia e Conferência do Fundo Monetário Internacional sobre a Política Monetária em uma Economia Interligada, Bangkok, Tailândia, novembro. McCauley, R e M Scatigna (2013): Moedas ficando mais financeiro, BIS Quarterly Review. Em Destaques das estatísticas internacionais do BIS, dezembro. Mihlajek, D e F Packer (2010): Derivativos em mercados emergentes, BIS Quarterly Review. Dezembro. Park, Y e C Song (2011): Internacionalização Renminbi: perspectivas e implicações para a integração econômica na Ásia Oriental, Asian Economic Papers. 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Agradecemos a Jimmy Shek, Denis Petre e Bat-el Berger por sua ajuda com análise estatística. 2 Isto pode ser devido à cobertura parcial de economias de mercado emergentes nos dados de derivativos negociados em bolsa do BIS. 3 O comércio de alta freqüência foi uma das razões citadas anteriormente para o rápido crescimento das economias avançadas de negociação com outras instituições financeiras (King e Rime (2010)). Mas pensamos que é improvável que seja o caso nos mercados emergentes, pelo menos não na mesma medida, porque a HFT é mais comum no mercado spot do que nos mercados de derivativos. A negociação de alta freqüência em moedas correntes EME, no entanto, pode pegar no futuro, como moedas EME são cada vez mais destaque nas plataformas de negociação eletrônica relevantes. 4 A outra categoria principal, outras instituições financeiras, representa apenas 33 do volume de negócios de derivados de OTC no mercado de instrumentos derivados (EME) (59 em economias avançadas). Embora não esteja disponível uma repartição posterior desta categoria, isto provavelmente reflecte a menor quota de volume de negócios dos investidores institucionais, dos fundos de cobertura e dos comerciantes proprietários. Normalmente, isso é uma indicação de um estágio inicial de desenvolvimento do mercado. 5 Definimos operações offshore como todas as operações executadas fora da jurisdição onde uma moeda é emitida. A internacionalização de uma moeda envolve muitas outras dimensões além da localização de seus negócios. De um modo mais geral, a internacionalização implica uma utilização crescente por não residentes como uma reserva de valor (por exemplo, reservas internacionais), um meio de troca (por exemplo, a facturação do comércio) e uma unidade de conta (Frankel, 2012). Ver também a discussão em Goldberg (2013). 7 A partir de 2013, a notificação de operações offshore em 24 moedas não pertencentes ao G8 é obrigatória, corrigindo um viés de baixa que afeta os inquéritos anteriores. Até 2010, os relatórios das moedas não principais eram obrigatórios apenas no país emissor, ao passo que o reporte das transacções offshore em moedas não principais foi deixado ao critério da jurisdição offshore. 8 Como as exigências de relatórios mudaram ao longo do tempo, esse crescimento, em certa medida, reflete a subnotificação em períodos anteriores. Veja também a nota de rodapé 5. 9 Além das operações offshore do dólar americano em relação ao real brasileiro, o renminbi chinês, o dólar de Hong Kong, a rúpia indiana, o won coreano eo rand sul-africano, bem como as moedas do G8 cobertas pelo levantamento de 2010 O levantamento exige a divulgação de negociações em dólares norte-americanos frente a seis moedas adicionais de mercado emergente, mais duas moedas de economia avançada: o peso mexicano, o zloty polonês, o rublo russo, o dólar de Cingapura, o dólar novo de Taiwan e a lira turca, Coroa norueguesa A divulgação do volume de negócios offshore face ao euro e ao iene japonês também foi alargada (para mais detalhes, ver www. bis. org/publ/rpfx13.htm). 10 Isto aplica-se tanto a operações onshore como a offshore (89 e 86 de negociações são feitas contra o dólar dos EUA, respectivamente). Uma excepção é o zloty polaco, que em particular no mercado à vista é trocado principalmente com o euro. 11 Uma das excepções é Thimann (2008), que considera que o desenvolvimento de instrumentos financeiros denominados numa moeda nacional emergente ajuda a explicar o tamanho das participações transfronteiriças. 12 Os fluxos de fundos de investimento também são representativos da actividade de investimento dos investidores internacionais, que são susceptíveis de ser o principal motor da procura de cobertura cambial. Assim, nossa medida permite uma interpretação mais direta dos resultados, mas é mais restrita do que os fluxos de carteira dos dados da balança de pagamentos utilizados na literatura (Forbes e Warnock, 2012). 13 Isso representa o efeito total dos fluxos financeiros sobre o FX OTC volume de negócios, incluindo os efeitos potenciais de outras variáveis ​​como o PIB ou o comércio sobre os fluxos financeiros. Quando o PIB é incluído na regressão, os coeficientes sobre os fluxos de fundos permanecem consistentemente positivos, mas os coeficientes sobre o PIB são insignificantes ou negativos. Estimativas são muito semelhantes quando se olha para a correlação entre fluxos transfronteiriços e mercado de derivativos somente volume de negócios. Leia um relatório semanal da Central de Negociação, incluindo uma visão geral do que está acontecendo nos mercados. Descubra as opções citadas de volatilidade Assista a um vídeo para saber mais sobre opções de volatilidade citadas e triangulação, incluindo os benefícios dos produtos VQO eo processo de triangulação. Brexit: Um olhar racional sobre Irrationalities Opções oferecem uma visão interessante sobre o euro eo sentimento libra como Grã-Bretanha se prepara para Brexit voto em junho. 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Eles muitas vezes apreciam constantemente durante condições normais de mercado, mas depreciar violentamente em tempos de crise como investidores recuar para o porto seguro de moedas de baixo rendimento. A alta volatilidade eo diferencial de taxa de juros desfavorável significa que a cobertura de risco de moeda pode ser onerosa. Dado o mau desempenho médio de tais hedges, muitas empresas questionam seu benefício a longo prazo. Na figura 1 (abaixo), ilustramos o desempenho histórico de um hedge de rolamento contínuo em EURBRL (comprar EUR / vender BRL), comparando a taxa forward de 1Y com a taxa spot 1Y mais tarde durante um período de nove anos. Back-testing mostra um retorno médio de -5.237 e retornos positivos apenas 2937 do tempo, indicando que 7137 do tempo a taxa spot final não conseguiu atingir o nível do forward outright. O retorno máximo é 6737 eo retorno mínimo é -4037, ilustrando ainda a tendência das moedas dos mercados emergentes a apreciar-se constantemente durante as condições normais do mercado, mas depreciar violentamente em tempos de crise. Uma análise de custo-benefício deve ser realizada a fim de projetar uma estrutura de gerenciamento de risco que melhor reflete o nível de estresse FX uma empresa está disposta a tolerar. Esse mau desempenho histórico torna a decisão de gerenciamento de risco uma tarefa complicada. O maior retorno esperado dos investimentos no novo mundo justifica um custo de capital médio ponderado mais alto e, portanto, maiores custos de cobertura, mas apenas até um ponto. As empresas geralmente resolvem esse dilema: definindo o nível máximo de dívida em moeda de mercado emergente que a empresa pode sustentar, assumindo risco patrimonial sobre o restante, protegendo risco de fluxo de caixa e deixando o risco de balanço parcialmente coberto. Mas o risco de tradução resultante pode afetar as principais métricas de desempenho de uma empresa, principalmente o valor patrimonial para o valor contábil para os acionistas e métricas de crédito e covenants para detentores de dívida. Uma análise de custo-benefício deve ser realizada a fim de projetar uma estrutura de gerenciamento de risco que melhor reflete o nível de estresse FX uma empresa está disposta a tolerar. No passado, o subdesenvolvimento dos mercados locais tornou difícil para as empresas gerenciar efetivamente sua exposição cambial. Quando os mercados eram ilíquidos, os gerentes de passivos gerenciaram sua exposição usando outras moedas regionais como hedge de proxy. À medida que os mercados locais se desenvolveram e o número de pares de moedas negociáveis ​​aumentou, a liquidez melhorou, os spreads diminuíram e surgiu uma gama de produtos baseados em opções mais sofisticados. Embora os mercados locais continuem a ser mais propensos a perturbações do mercado em períodos de crise, estes desenvolvimentos têm indubitavelmente ajudado as empresas a gerirem melhor a sua exposição aos riscos dos mercados financeiros. O mercado de opções permite que as empresas gerenciem o risco de moeda local comprando opções de baixo delta como uma forma de cobertura de catástrofe contra movimentos de mercado extremos. A comparação da distribuição dos retornos diários para uma seleção de moedas dos mercados emergentes nos últimos 20 anos (Figura 2) mostra que a probabilidade de depreciação significativa (mais de 2.537 por dia) é muito maior do que a indicada pelo normal (Gaussiano) Distribuição de retornos. Isto faz com que as moedas dos mercados emergentes se destaquem das moedas G3 (EURUSD e GBPUSD são mostrados para comparação) e dá origem a uma distribuição muito mais gorda. Empresas que investem em vários mercados emergentes têm uma exposição mais diversificada que pode fornecer uma cobertura natural para o risco cambial. Empresas que investem em vários mercados emergentes têm uma exposição mais diversificada que pode fornecer uma cobertura natural para o risco cambial. For example, a company reporting in EUR or GBP with investments in emerging markets and the US would have benefited from an offset in their currency risk during the recent crisis. This raises an interesting question about the merits of a portfolio approach to hedging emerging market currency risk. Corporates investing in the new world usually have investments in G12 currencies, which means that currency movements affect the corporate on a basket basis. Basket options can be a cheap way of protecting against adverse currency moves on an overall basket basis. The buyer of the option has the right to sell (or buy) a predefined amount of each currency against a fixed amount of the reference currency at expiry. The discount on the basket over the corresponding strip of vanilla options is because the holder can no longer cherry-pick those currencies which he chooses to exercise. The size of this discount will therefore be dependent on the correlation between the component currencies in the basket. Prioritising currency pairs An alternative approach is to hedge only those currencies where the reduction in risk justifies the cost of hedging. This can be done by performing a simple portfolio analysis in which the currency pairs are ranked by the ratio of one-year interest rate differential to the weighted one-year historical volatility. The results of the analysis can help the liability manager prioritise those currency pairs worth hedging. By introducing an additional correlation input into the analysis, it is also possible to identify suitable proxy hedges and assign a greater hedging proportion to those currency pairs with a lower hedging cost. For example, let39s consider a simple basket of Euro-Polish z322oty (EURPLN) and Euro-Hungarian forint (EURHUF), two highly-correlated currency pairs that may act as good proxies for each other. Since EURPLN has a lower hedging cost, the liability manager may decide to assign a greater hedging proportion to EURPLN knowing that it acts as a good but cheaper proxy for the EURHUF exposure. Emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis. To conclude, the surge in foreign direct investment in emerging market economies since the 1990s is a reality, but the cyclical nature of their currencies makes it a difficult risk for corporates to manage. The high interest rate differential makes it costly to hedge but the carry trade tends to force local currencies to appreciate during normal market conditions, which calls into question the long-term benefit of hedging currency risk. But emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis, whose resulting impact on a companyrsquos financial ratios means that the subject of emerging market currency hedging may not be dismissed lightly. Whereas local financial markets were previously characterised by illiquidity, wide spreads and a limited product offering, recent advances mean that liability managers now have a more comprehensive range of solutions to help them manage their emerging market currency risk. The development of the options market is one such advance, and given the tendency for emerging market currencies to depreciate by more than that suggested by the normal distribution, liability managers are increasingly purchasing low delta out-of-the-money currency options as insurance against adverse market moves. Corporates should be encouraged to view emerging market currency risk on an overall basket basis. Basket options should be considered as a cheaper alternative to strips of vanilla options and a simple portfolio analysis should be undertaken to ensure that corporates only hedge those currencies where the reduction in risk justifies the cost of hedging. Press Releases London. July 10, 2008 Deutsche Bank appoints Head of FX emerging markets options business Deutsche Bank today announced the appointment of Connor Kelly as head of FX emerging markets options CEEMA and LatAm. Kelly will be based in London and will have a dual reporting line to Rob Mandeno, global head of FX spot and options and Ahmet Arinc, head of emerging market global rates, global finance and foreign exchange. Kelly joins Deutsche Bank after four years at Goldman Sachs where most recently he was responsible for running euro FX Options Business. Previously, he was at Calyon where he ran G10 FX options trading in Europe. Rob Mandeno, global head of FX spot and options said, As the worlds leading FX bank, Deutsche Bank has the most extensive trading and sales support infrastructure which, combined with our local expertise in emerging markets, offers great opportunities for further development of our FX business globally. We are delighted that someone with Connors experience in FX markets is joining us to support the continued growth of our emerging markets FX franchise. For further information, please call: Johanna Graf 44 20 7547 26 03 Press and media relations About Deutsche Bank Deutsche Bank is a leading global investment bank with a strong and profitable private clients franchise. Um líder na Alemanha e na Europa, o banco está crescendo continuamente na América do Norte, Ásia e principais mercados emergentes. With 78,275 ployees in 76 countries, Deutsche Bank offers unparalleled financial services throughout the world. The bank competes to be the leading global provider of financial solutions for demanding clients creating exceptional value for its shareholders and people. Foreign Exchange Unmatched Pricing Reliability Having the right pricing information helps you make decisions with confidence. Direct Access to Major Liquidity Providers We offer pricing directly from major banks, brokers and liquidity providers worldwide, enabling complete and accurate price discovery. We deliver in-depth coverage of Bloomberg delivers fast, actionable insight and information required to trade and invest in complex and rapidly changing emerging markets. ltbr /gtlta hrefquotwww. bloomberg/professional/emerging-marketsquotgtLearn morelt/agt data-triggermanual data-placementbottom rolebutton tabindex0emerging markets. pricing for Constantly changing commodity markets demand superior timing to identify risk, find value and improve profitability. ltbr /gtlta hrefquotwww. bloomberg/professional/commoditiesquotgtLearn morelt/agt data-triggermanual data-placementbottom rolebutton tabindex0commodities and high-quality fixings. Analytics to Drive Decisions We provide a powerful array of analytics to put our FX data into context, helping you understand market drivers and make informed decisions. Our FX tools and analytics enable you to compare currency performance on dozens of measures to gauge relative value. 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News and Research Our cross asset and FX-focused Bloomberg goes beyond traditional news sources, offering exclusive and actionable coverage by experienced journalists globally on one integrated platform. ltbr /gtlta hrefquotwww. bloomberg/professional/newsquotgtLearn morelt/agt data-triggermanual data-placementbottom rolebutton tabindex0news features experienced analysts and technical commentary that helps professionals understand Comprehensive economic coverage that makes it easy to see what is affecting the markets and impacting your trading and investment day. ltbr /gtlta hrefquotwww. bloomberg/professional/economicsquotgtLearn morelt/agt data-triggermanual data-placementbottom rolebutton tabindex0economic. financial and political developments moving their markets. Our FX news team covers the entire globe, and all news on Bloomberg is integrated with our data, analysis and charts. 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